宋雪涛：口服药从无到有是悲观预期里的一缕曙光：《午夜dj视频》

年初以来的市场下跌，核心是情绪问题，市场情绪的钟摆快速回摆，资金的拥挤结构快速溃散。

情绪低迷的背后，是经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”的三重压力，但地产未见企稳、基建持币观望、疫情反复消磨经济活力和政策乘数，市场一致预期瓦解，缺乏信心。

（详见《一季度的主要交易逻辑》）必须要说的是，疫情是最大的宏观。

2023年最大的宏观超预期，其实还是疫情。

疫苗接种和自然感染构建的免疫屏障被变异病毒反复突破，免疫突破导致供应链紊乱，造成了中国的衰退和美国的滞胀，中国货币政策提前放松，美联储落后于曲线又奋起直追，正在冲击当前的全球风险资产。

2023年，疫情是否会继续超预期，是一个不能忽视的假设前提，关于经济和政策的基本推演都需要建立在这个假设前提之上。

我们在2023年底对2023年宏观经济的展望有两条主线，其中之一是2023年疫情结束，这不是一个简单的猜想。

新冠疫情已经持续两年，显而易见地改变了人类社会的进化轨迹，即使人类社会回不到过去，也不意味着会停留在当前这个阶段，事态会继续向前发展。

1月15日，张文宏表示“原则上讲，经过未来一年，无论是群体免疫水平，还是通过疫苗建立的免疫屏障，再到新冠治疗药物的上市，都意味着这可能是最后一个‘寒冬’”。

1月19日，世界卫生组织官员MichaelRyan表示，虽然Covid-19可能永远不会被根除，但2023年新冠有望结束“公共突发事件”。

人类无法结束病毒，病毒比人类更早出现在地球上，而且一直在变异，但是人类可以结束疫情。

流感每年都会造成大量的感染病例和病死，但人类不再把流感当成疫情，除了致死率低（季节性流感的致死率大约是0.1%），关键有口服特效药“达菲”（奥司他韦）。

相比新冠疫苗和抗体类药物，小分子口服特效药受变异毒株的影响更小。

相比抗体药物，小分子口服药在患者依从性、定价、生产、运输等方面都更具优势。

尽管对于流行病，药物很难彻底控制病毒性感染，但是对于社会心理，口服药是“游戏规则的改变者”。

在高效的疫苗建立人群免疫屏障、减少危重病人数量、降低医疗挤兑、起到托底社会系统的作用后，凭借口服药可以治疗轻症，降低了社会对感染新冠的恐慌心理，是终结疫情的关键一环。

辉瑞Paxlovid和默沙东Molnupiravir代表了新冠口服药的两个主要技术路径。

授权方面，12月22日辉瑞新冠抗病毒药物Paxlovid获得FDA紧急使用授权（EUA），12月23日默沙东新冠抗病毒药物Molnupiravir获得FDA的紧急使用授权，后者11月初已经在英国开始紧急使用，英国也是全球首个批准新冠口服药的国家。

价格方面，美国政府集中采购了2000万个疗程的辉瑞药物，免费提供给各州和地区卫生部门。

平均下来辉瑞Paxlovid一个疗程的价格是530美元，默沙东Molnupiravir一个疗程价格是700美元，一个疗程为5天。

有专家测算，如果大规模仿制，药价最低能降到每个疗程10美元。

产能方面，辉瑞已将2023年Paxlovid产量预测从8000万提高到1.2亿疗程。

白宫预计约1000万疗程将于6月底前交付，较原先计划提前了三个月。

默沙东表示2023年将生产至少2000万疗程Molnupiravir，目前已向美国政府提供约310万疗程的订购量。

由于两家药厂均签订了仿制药的许可协议，大规模的产能可能不会成为结束疫情的阻碍。

仿制方面，辉瑞和默沙东均与联合国支持的公共卫生机构药品专利池（MPP）达成了自愿许可协议。

药厂将不会对低收入国家的药物销售收取特许权使用费，获得MPP授权的合格仿制药生产商可以向中低收入国家供药。

辉瑞许可协议覆盖95个国家，占全球约53%的人口，默沙东协议覆盖100多个国家。

虽然中国并不在联合国公共卫生机构药品专利池（MPP）中，但是2月11日国家药监局已经批准了辉瑞Paxlovid的进口注册。

尽管防疫策略的动态调整和分阶段解封开放还需要一系列的准备工作和稳妥推进，但口服特效药是结束疫情的重要一环，不管是研发还是引进，口服药从无到有都是一个重要的积极信号。

疫情是最大的宏观，只要防疫出现曙光，尽管还要经历一个阶段，对经济预期和信心恢复都是提振。

全球疫情结束和国内防疫策略调整是两个过程。

全球疫情结束会经历以下三个节点：第一个节点是Omicron大流行的结束和全球新增病例曲线的走平。

考虑到本轮疫情中南非、英国、美国新增确诊病例曲线在峰值左右较为对称，且全球曲线已经触顶回落，未来全球新增病例数可能会较快下降。

第二个节点是口服药的扩产和交付，最早可能出现在二季度。

第三个节点是各国航空计划的开放和旅行限制的解除。

1月19日世卫组织发布了多项针对新冠防疫和国际旅行的相关意见，建议各国取消或者放宽旅行限制，这可能会进一步加速海外航空的恢复和人员流动限制的解除。

所以全球疫情或将在二季度基本结束，对供应链紊乱和劳动力缺口造成的通胀压力也是重要的拐点。

风险提示毒株变异超预期；口服药生产交付不及预期；口服药供给区域不平衡程度超预期团队介绍宋雪涛|宏观团队负责人美国北卡州立大学经济学博士，20238-20230年金牛奖最具价值分析师，20239年金麒麟新锐分析师，20230年入围新财富和水晶球最佳分析师，金麒麟最佳分析师，发表有央行工作论文、CF40金融书籍和多篇学术论文。

向静姝伦敦商学院硕士，主要负责海外宏观和大类资产研究。

曾任职于英仕曼投资旗下核心量化对冲基金AHL。

赵宏鹤中央财经大学金融学硕士，主要负责国内宏观经济和政策研究。

曾任职于中国出口信用保险公司发展战略部。

林彦武汉大学金融工程硕士，主要负责大类资产配置研究。

曾任职于弘尚资产。

郭微微武汉大学金融学硕士，主要负责ESG和行业专题研究。